你需要知道的最重要的事情
- 加密貨幣借貸的借款人應該優先了解其抵押品的去向以及貸款人是否會再次使用該抵押品，然後再比較利率或貸款條款。
- 重複使用抵押品會將簡單的貸款關係變成一系列複雜的依賴關係，使借款人面臨隱藏的交易對手風險和潛在的流動性問題，而這些問題不僅限於市場波動。
- Celsius 和 BlockFi 等平台的失敗表明，將客戶資產集中或重新利用會導致快速損失，這促使最近的監管指導方針側重於明確的資產隔離和披露。
揭露
本文中的資訊僅供教育和參考之用，不應被解釋為財務建議。
引言：了解加密貨幣借貸中抵押品再利用的風險
在我們的第一篇指南中，我們解釋了為什麼長期持有加密貨幣的人可能會選擇借貸而不是出售。這就是「買入、借貸、套現」策略背後的基本邏輯：維持長期持倉，透過借貸獲取流動性，並避免僅僅因為資金需要用於其他用途而被強制出售。
本指南將重點放在許多讀者容易忽略的策略部分。一旦抵押品離開個人錢包，核心問題就不再只是你能藉多少錢或資金多久到賬，而是平台在貸款期間可以如何處理這些抵押品。
這個問題之所以重要，是因為抵押再利用（即抵押品的再使用）一直是傳統市場中常用的融資工具，並且也出現在加密貨幣借貸模式中。金融穩定理事會（FSB）對抵押再利用的定義較為狹義，指“金融中介機構對客戶資產的任何使用”，而更廣義的定義則指中介機構或抵押品接受方對提供的抵押資產的任何使用。報告指出，這些做法可以提高抵押品的可用性並降低流動性成本，但同時也會造成槓桿效應、相互依賴性，以及在客戶破產時試圖獲取資產時可能出現的延誤。
簡而言之，風險始於為某一目的提供的抵押品最終卻有利於另一方的資產負債表之時。借款人可能以為自己是用比特幣 (BTC)、以太幣 (ETH) 或瑞波幣 (XRP) 來擔保貸款。但在再抵押模式下，同樣的資產可能被再次借出、抵押到其他地方，或被用來支持貸款人的加密貨幣融資。此時，用戶不僅要承擔加密貨幣價格波動和貸款條款的風險，還要面對一系列原本無法選擇的交易對手。
Celsius、BlockFi 和 FTX 的失敗案例並不完全相同，FTX 也並非傳統意義上的加密貨幣借貸平台。然而，每個案例都揭示了同一個教訓：當客戶資產被集中、再利用、混合或以其他方式納入更廣泛的企業風險結構時，平台故障會以驚人的速度導致客戶損失。
路透社報告稱，Celsius 以客戶不完全了解的方式使用客戶存款，BlockFi 的破產與 FTX 和 Alameda 的風險敞口有關，FTX 的客戶資金被用來彌補Alameda Research 的損失。
「買入、借貸、死亡」策略取決於抵押品的命運。
大多數人一開始就問錯問題了。他們比較利率、貸款期限、入帳速度和清算門檻。這些固然重要，但卻是次要的。第一個問題其實很簡單：我存入抵押品後，這筆錢是繼續留在我的銀行，還是會進入貸款方的資產負債表？
這種差異正是區分顯性風險和隱性風險的關鍵。如果抵押品保持隔離且專用，借款人仍會面臨市場波動、融資成本和清算規則的風險。如果抵押品被重複使用，借款人現在還要依賴貸款方的交易對手、財務決策和危機管理。雖然在財務報表上，該資產可能顯示為“我自己的抵押品”，但實際上，它不再完全由你負責。
這就是為什麼不進行再抵押的原則如此能引起嚴肅投資者的共鳴。它對風險限度做出了更清晰的承諾。當人們知道他們的資產完全由公司持有，而不是被轉交給交易部門、關聯公司或外部借款人時，信任就更容易建立，因為這種結構更簡單、更易於理解。
抵押貸款和再抵押貸款有什麼區別？
質押是標準的有擔保加密貨幣借貸方式：借款人以資產作抵押擔保自己的貸款。
再抵押是指貸款人再次使用抵押資產，例如將其借給第三方、抵押給其他交易對手，或用於支持貸款人本身的融資。
區別很簡單，但至關重要：一種結構將安全措施與使用者的位置連結起來；另一種結構則增加了外部依賴項。
市場環境
重複使用保固條款的情況十分普遍，值得關注。
「買入、借貸、套現」策略只有在「借貸」環節建立在信任基礎上時才能有效運作。資產持有者希望獲得流動性，但又不想出售長期資產，但這並不意味著他們應該將抵押品交給任何借貸平台。如果抵押品成為其他加密貨幣借貸平台風險承受能力的一部分，那麼旨在保本的策略就會被破壞。
因此，抵押品的處理必須是盡職調查過程中的首要任務。雖然利率、貸款價值比（LTV）、融資速度和擔保資產都是重要因素，但它們都次於一個更根本的問題：該資產是否繼續專供借款人使用，還是可以被貸款人再次利用？
獨立抵押品模式並不能消除市場風險。借款人仍需要監控抵押品的價值、利息成本和清算門檻。然而，這種模式確實使整體結構更容易理解。如果資產不轉移給交易部門、關聯公司、外部借款人或融資夥伴，使用者就能更清楚地了解抵押品的去向以及歸還抵押品所需的步驟。
| 樣本 | 原件會怎麼樣？ | 使用者面臨的主要風險 |
|---|---|---|
| 已全部分配/保留 | 該資產的持有目的是為了履行貸款或託管關係。 | 市場風險、營運風險、清算規則 |
| 再抵押/再利用 | 該資產將被重新借出、重新抵押或轉移到其他地方。 | 交易對手鏈風險、對提領的依賴、償付能力壓力 |
| 混合/誤用 | 該資產與公司或關聯公司的風險混合在一起。 | 資產不足、法律模糊、破產糾紛 |
什麼是保固期內再次使用？它是如何運作的？
不應將再抵押視為金融領域晦澀或過時的面向。它是更廣泛的加密貨幣借貸格局中不可或缺的一部分。在傳統市場中，再抵押長期以來一直是證券融資、回購市場、一級經紀業務和其他資產負債表活動的基礎。金融穩定理事會（FSB）的措辭有意保持平衡：再抵押可以提高市場流動性並降低交易成本，但也可能增加槓桿率，並在市場低迷時期以難以察覺的方式將企業聯繫起來。
加密貨幣借貸也面臨同樣的權衡取捨。一些平台明確地將抵押品再利用納入其經濟模式，通常是為了降低借貸成本或提高收益。例如，Ledn 將其標準的比特幣或以太坊抵押貸款描述為一種抵押品再利用以降低客戶利率的結構，而其保留貸款選項則設計為抵押品不可再利用。這種差異清晰地展現了當前的市場格局：抵押品再利用並非總是隱藏的，但使用者需要了解他們所處的模式。
實際結論並非是所有平台都會重複使用抵押品，或每次重複使用都必然構成詐欺。較嚴謹的觀點是：借款人不應抱持任何僥倖心理。平台的類別、品牌規模或廣告價格並不能解答數位資產如何處理的問題。只有產品條款、託管模式、資訊揭露和營運控制才能說明問題。
擔保的重複使用：典型選擇
一些加密貨幣借貸模式會重複利用抵押品來提高流動性、降低利率或產生收益。而有些模式則採用不允許抵押品重複利用的結構，旨在確保抵押品專用於借款人的貸款。
危險不僅在於抵押品可以被重複使用；危險在於使用平台時不了解你的資產是否可以被重複使用、誰可以訪問它們以及在壓力時期會發生什麼。
為什麼重複使用抵押品會使流動性變成一種危險的依賴？
在市場穩定的環境下，抵押品的再利用顯得高效且極具吸引力。加密貨幣貸款機構可以利用抵押資產提供流動性、支持額外貸款，甚至降低借款人的成本。在多頭市場中，這些優勢更容易體現，因為資產價值不斷上漲，交易對手通常也更願意提供信貸。
真正的脆弱性體現在市場走向轉變之時。多種不利因素可能同時作用，例如抵押品價值下降、提款請求增加、交易對手壓力以及市場流動性降低。此時，重新利用客戶資產的平台可能需要其多個外部關係同時保持順暢運作。如果其中一個交易對手出現問題，看似簡單的用戶貸款可能演變成更廣泛、更複雜的流動性問題。
因此，再抵押在過去的加密貨幣市場崩盤中扮演了破壞性的角色。它不必是崩盤的唯一原因，就能使結果顯著惡化。透過製造隱性槓桿和複雜的依賴鏈，再抵押可以將原本旨在提供流動性的產品變成威脅償付能力的風險。
從Celsius、BlockFi和FTX中汲取的加密貨幣市場經驗教訓
提及 Celsius、BlockFi 和 FTX 的案例研究並非意在對每個平台進行詳細剖析。本指南最有價值的啟示在於其結構層面。每個案例都展現了當客戶資產缺乏簡單、透明且使用受限的保護模式時，會發生什麼。
Celsius 的資產使用透明度明顯不足。路透社報道稱，法院指定的審查員發現，Celsius 向個人收取加密貨幣存款，並將其投資於批發加密貨幣市場。審查員還發現，Celsius 在 2022 年 6 月利用新客戶的存款來支付客戶的提款請求，由此得出結論：該公司向客戶宣傳的商業模式與其實際營運模式存在差異。對於借款人和存款人而言，教訓顯而易見：如果用戶無法了解其資產的用途，就無法評估其中存在的真實風險。
BlockFi 的案例表明，分散資產和交易對手集中度會導致損失轉移。美國證券交易委員會 (SEC) 在 2022 年的和解文件中指出，BlockFi 透過機構和企業貸款等方式分散資產，為其計息帳戶創造了收益。 SEC 還指出，BlockFi 的條款允許其質押、再質押、扣押、再扣押、出售、出借或以其他方式將加密貨幣轉移給投資者，並且 BlockFi 將 BIA 資產與其他資產進行匯集、混合和再質押。
後來，路透社報道稱，BlockFi 的破產申請表明其對 FTX 的風險敞口很大，包括向 Alameda 提供的貸款以及在 FTX 平台上持有的資產。
FTX 並非狹義上的加密貨幣借貸再抵押案例，但它仍然具有現實意義，因為它改變了市場對資產託管和隔離的看法。
路透社報道稱，薩姆·班克曼-弗里德被判處25年監禁，此前法官認定FTX的客戶損失了8億美元，而他的前同事作證稱，他曾指示他們動用FTX客戶的資金來彌補阿拉米達研究公司的損失。這起貸款案件的教訓顯而易見卻至關重要：當客戶的資產可以動用到企業風險池中時，用戶在清算門檻出現之前就已經面臨風險。
這些失敗的機制各不相同，但它們都指向同一個關於盡職調查的問題：客戶的資產是否是為了客戶的目的而持有，還是可以被納入其他人的策略？
為什麼專用且不可處置的抵押品會改變加密貨幣借貸中的信任關係？
抵押品的信任價值顯而易見。借款人希望確保指定用於特定貸款的資產始終專用於該筆貸款，不會被轉移、抵押到其他地方，或用於償還貸款人自身的債務。當這項條件明確後，借款人便可將注意力集中在顯而易見的風險上：市場波動、貸款價值比（LTV）、利息成本和還款計畫。
這不僅關乎財務層面，也關乎情感層面。長期資產持有者常常選擇借貸，因為他們不想清算手中的資產。如果收回資產的途徑簡單明了，他們會感到更安心：管理貸款、償還貸款，然後按照平台的條款收回抵押品。而暗中重複使用抵押品則會使這個過程變得複雜，因為資產的收回可能取決於借款人無法控制的實體。
2022年事件後，監管指導方針朝著同一方向發展。紐約州金融服務部更新的2025年指導方針強調了隔離、單獨會計、限制客戶使用虛擬貨幣以及清晰的資訊揭露。方針指出，託管機構必須將客戶的虛擬貨幣視為完全屬於客戶所有，且不得用於自身用途。
如何在存入資金前評估加密貨幣貸款機構
精心設計的首頁或許能展現理想的使用者體驗。然而，法律條款和託管揭露則能闡明市場波動、提款增加或平檯面臨壓力時的具體因應措施。因此，認真的借款人應該在比較價格之前，先了解資產的處理方式。
盡職調查的關鍵問題在於平台是否能夠使用、借出、質押、再質押或以其他方式處置客戶資產。如果可以，借款人需要了解整個交易對手鏈、資產再利用的目的、資產是否按產品分類，以及後續借款人或關聯方違約時的應對措施。如果不能，分析結構就相對容易，但市場風險和清算風險仍然存在。
必備清單
在提供擔保之前，認真的借款人必須能夠回答以下問題：
- 平台能否重複使用、出借、質押或以其他方式發布抵押品？
- 客戶資產是否與本公司及其子公司的資產完全隔離？
- 該平台是否會揭露在破產情況下如何處理資產？
- 清算門檻、警報和額外的擔保申報工具是否清晰明確？
- 誰控制儲存？該平台使用冷儲存還是多重簽章控制？
- 對於未償還貸款和已償貸款，擔保機制的撤回和恢復是否明確？
- 市場狀況快速變化時，是否有相對應的支持？
不進行再抵押並不意味著沒有風險。
該平台可確保抵押品得到充分擔保，並在市場走勢不利於貸款時仍能清算貸款。使用抵押品的風險和市場風險是兩個不同的問題。謹慎的借款人在投入大量資金之前會同時評估這兩種風險。
將平台風險與市場風險區分開來
平台風險涉及公司如何處理客戶資產、如何管理託管以及用戶持倉背後是否存在隱藏的交易對手。市場風險涉及價格波動、貸款價值比、利率、追加保證金和清算。
借款人常常混淆這兩種風險，因為兩者都可能導致損失。將它們區分開來有助於做出更明智的決策。無再抵押模式或許可以降低使用隱藏資產的風險，但並不能消除監控抵押品價值的必要性。
品牌連結
CoinRabbit在加密貨幣借貸市場的地位
CoinRabbit 代表了借貸領域較為保守的一面。關鍵問題不僅在於該平台是否快速、靈活或涵蓋廣泛的資產類型，還在於其抵押品模式是否避免了以往失敗案例中那些隱藏的重複使用機制，而正是這些機制導致了更嚴重的後果。
CoinRabbit的貸款頁面聲明，抵押品受到全面保護，並嚴格遵守不進行再抵押的政策，絕不重複使用。該頁面還介紹平台完全可儲備資金，並解釋抵押品存儲在具有多重簽名訪問權限的冷錢包中，同時指出平台對比圖表顯示CoinRabbit不提供再抵押服務。其主網站也描述用戶資金“完全持有，絕不重複使用”，並將公司定位為專注於安全、速度和信任的加密貨幣資產管理平台。
這則訊息支持「買入、借貸、死亡」的策略，因為該策略依賴對資產收益軌跡的信心。持有者以比特幣、瑞波幣、以太幣或任何其他抵押資產作抵押進行借貸，並非僅僅是為了獲得短期流動性。相反，他們試圖在更靈活地運用資金的同時，維持長期的投資曝險。當抵押品不被用於為平台創造收益時，這一目標就更容易被認可。
CoinRabbit也強調對剩餘風險的實用控制措施：當貸款進入風險區域時，會立即透過電子郵件或簡訊發出警報；提供自動增額抵押功能以增加抵押品；以及提供全天候人工支援。這些控制措施並不能完全消除波動性，但它們有助於主動管理，而這對於任何加密貨幣抵押貸款來說都是恰當的做法。
正確的資訊並非絕對安全，而是更具體、更可信的說法：資產使用相關的隱性風險更少，抵押品模式更清晰，市場風險管理工具依然有效。對於機構投資者、大型資產持有者以及任何將借貸作為長期資本保值策略一部分的人來說，這種區別至關重要。
不進行再抵押之所以重要，是因為它能簡化風險圖景。借款人仍然需要應對價格波動和清算風險，但他們的抵押品不應再依賴他們從未同意承擔的、隱藏的交易對手、關聯方或資產負債表決策鏈。
對於普通用戶而言，該平台還著重強調了在市場波動出現時至關重要的實用控制措施：貸款進入風險區域時立即收到電子郵件或簡訊提醒、自動增加抵押品選項以及全天候人工支援。整體策略是一致的：首先，降低使用隱性資產所帶來的風險；其次，幫助使用者管理顯性市場風險。
但這並不意味著該產品完全沒有風險。 CoinRabbit 聲明，抵押品在轉帳時會轉化為存款，償還後會返還等值的數位資產，一旦達到特定門檻，無需借款人同意即可進行清算。因此，正確的資訊並非“絕對安全”，而是“降低使用這些資產的潛在風險，並提供工具來管理剩餘風險”。
常見問題
加密貨幣借貸中的再抵押是什麼？
再抵押是指平台在收到抵押品或客戶資產後，不再僅僅為了維持與客戶的原始關係而持有這些資產，而是將其用於其他用途。在貸款領域，這可能意味著將抵押品借給另一方、將其質押到其他地方，或將其用於支持平臺本身的融資。金融穩定理事會將再抵押定義為金融中介機構對客戶資產的使用。
抵押貸款再融資是否被廣泛使用？
是的，抵押物再融資和再利用抵押品在傳統金融領域是行之有效的做法，加密貨幣借貸平台也採用了類似的模式。一些現代加密貨幣借貸平台明確提供再融資和非再融資兩種抵押結構作為不同的產品選項。借款人應該仔細核實具體模式，而不是想當然地認為所有平台處理抵押品的方式都一樣。
為什麼重新抵押貸款會變得危險？
對於看似簡單的貸款而言，再抵押可能會增加槓桿和依賴鏈。如果貸款方的交易對手違約，或者多個交易對手同時需要流動性，客戶獲得資產的途徑可能會被延遲，甚至遭受損失。金融穩定理事會（FSB）已發出警告，重複使用抵押品可能會增加相互依賴性，並在破產程序中造成操作障礙。
FTX 是再抵押貸款的一個例子嗎？
並非狹義上的借貸。 FTX 最好被理解為濫用和混淆客戶資產的案例。然而，它之所以值得在此討論，是因為它說明了為什麼當平台控制使用者資產時，資產隔離、限制使用和清晰管理至關重要。
如果抵押物仍然可以變現，那麼不進行再抵押為什麼很重要？
清算和再抵押帶來的風險不同。清算源自於市場對貸款的波動，而再抵押則源自於平台在後台對資產的使用。非再抵押結構或許可以降低交易對手的隱性風險敞口，但藉款人仍需要管理貸款價值比、利息和抵押品保證金。
我可以隨時撤回貸款擔保嗎？
貸款抵押品與不受限制的錢包餘額不同。抵押品用於保障貸款安全，直至貸款償還完成或滿足解除條件。 CoinRabbit的貸款頁面聲明，抵押品將在還款後返還，並可立即提取；而其條款則規定，在全額還款後，將返還等值的數位資產。
在繳納保證金之前我應該檢查哪些方面？
首先要確認平台是否可以重複使用、借貸、質押或以其他方式處置客戶資產。然後審查資產分離、託管、子託管、清算門檻、抵押品返還機制以及支援服務的可用性。紐約州金融服務部 (NYDFS) 更新的託管指南強調了類似的概念：資產分離、限制使用以及向客戶清晰披露資訊。
這與「買、借、死」的概念有何關係？
「買入、借貸、死亡」（BUYD）模式依賴於持有長期資產並保持流動性。再抵押至關重要，因為它會削弱借款人對資產仍與其持股相符的信心。不進行再抵押的模式透過降低使用隱藏資產的風險，使借貸過程更加透明。
評論被關閉。