在這個投資組合和新聞頭條都極度波動的時代，投資者越來越困惑，不知道該相信哪些指南針。宏觀經濟擔憂、利率上升、地緣政治緊張局勢、通貨膨脹以及人工智慧的顛覆性變革重塑了人們的風險認知，導致許多基金經理人持有現金，等待著未來的明朗。正因如此，《富比士》的這一系列文章直擊那些在混亂中管理真實資本的決策者。這次，我們探討的是高品質的成長型投資。
在第二期節目中，我採訪了Vontobel的David Sokar和Rob Hansen。 Vontobel是一家以高品質成長型投資著稱的公司。與許多追逐投機熱點的投資者不同，Vontobel的投資理念根植於可預測的公司、穩固的經濟基礎和深思熟慮的投資信念。當其他投資者轉向價值投資或持有大量現金時，Sokar和Hansen更傾向於建立長期、穩健且目標明確的投資組合，以保持投資的靈活性。
他們告訴我：“在一個受噪音、流動性和演算法速度影響的市場中，Vontobel 認為，緩慢、一致和穩定仍然能夠贏得勝利。”
他們的願景現在再合適不過了。
過去兩年，成長型投資遭受重創。利率上升壓縮了估值，投資者的興趣轉向價值型、股息型和防禦型投資。 許多基金經理人也紛紛效仿，因擔心 Plus 基金退出而放棄成長型基金。 但索卡爾和漢森卻不是這樣。
他們不但沒有逃避這個類別，反而對其進行了改進。
「我們追求的不是成長本身，而是能夠經受住經濟衰退考驗的、具有防禦性的高品質成長，」漢森解釋。
這不是一項不惜一切代價追求成長的投資。相反，這是一項刻意的轉變，從週期性或投機性股票轉向擁有可靠盈利記錄的公司。馮托貝爾增加了對消費必需品和公用事業的持股，這些公司擁有經常性收入、定價能力強且資產負債表強勁。該公司避開了行業週期和高貝塔係數的股票，青睞其投資組合中所謂的「捍衛者」。
他們的前提很簡單：有些公司即使在動盪的環境中也能成長。但要做到這一點，它們必須以高品質、可預測的現金流、可靠的管理以及不會因利率上升或政治衝擊而受到侵蝕的經濟護城河為基礎。 *經濟護城河是一種可持續的競爭優勢，可以保護公司免受競爭對手的侵害。 *
這不是為了尋找下一個爆炸性的故事，而是為了延續這個永無止境的故事，是為了投資永續成長。
確定品質成長，而不是投機成長。
在馮托貝爾，投資定性成長並非追逐光鮮亮麗的目標或押注下一個重大顛覆性變革。而是要識別出擁有強大競爭優勢（「護城河」）、可衡量的嚴謹資本配置記錄以及在不同經濟週期中獲利永續性的公司。
蘇卡爾和漢森對他們設定的嚴格標準毫不掩飾。“我們要的是實實在在的證據，而不是空頭支票，”漢森說， “如果沒有質量和盈利方面的可靠記錄，我們就不會感興趣。”
他們明確區分了真正的優質業務和投機性成長。 SAP 憑藉其企業經常性收入和自由現金流管理，符合 Vontobel 模式。儘管 Shopify 創新迅速，但它面臨著利潤壓力和競爭劣勢，不符合 Vontobel 的永續性測試。
Vontobel要求拿出證據：持續的資本報酬率、穩定的利潤率，以及能悄悄培養競爭優勢的企業文化。在他們看來，品質並非空談，而是可衡量、可重複的，並且深植於商業模式之中。這才能確保可持續的高品質成長。
適應重大轉型，但不放棄核心策略
現今市場受到去全球化、人工智慧顛覆以及持續通膨等因素的影響。然而，儘管有這些波動，馮托貝爾仍堅持其核心理念。
「我們尋找的目標並沒有改變，只是調整了目前我們感覺最舒適的尋找方向，」蘇卡爾說。 *這體現了投資策略靈活性的重要性。 *
Vontobel 將其持股分為三大策略類別：藍籌股（長期投資工具）、防禦型公司（具有韌性的現金流量產生器）和機會型公司（特殊情況）。在當今環境下，該團隊更傾向於防禦型公司，例如公用事業和消費必需品公司，這些公司的定價能力和經常性收入可以抵消經濟衝擊。在經濟不確定時期，這些公司被視為相對安全的避風港。
他們沒有追逐宏觀經濟趨勢，而是巧妙地重新平衡了框架，在不犧牲品質的情況下優先考慮靈活性。這是在長期戰略框架下進行的戰術調整。 *這體現了擁有清晰且適應性強的投資策略的重要性。 *
Rob Hansen – 歐洲股票
集中投資組合的風險管理
雖然這種專注常常招致批評，但馮托貝爾認為這體現了審慎的信念，而非魯莽行事。他們的投資組合通常包含30到40家公司，每家公司都經過嚴格的品質審查和深入的商業模式分析後才得以甄選。
「我們不僅分散持倉，還分散風險因素，」漢森解釋。 “這就是我們保持專注而不魯莽的方式。”
他們的方法將風險分散到各種趨勢、地理和經濟驅動因素中，即使標的持股規模看似有限。風險敞口的設定是基於業務質量，而非僅僅關注行業標籤。清晰的資本配置記錄、定價能力以及最低的隱性負債至關重要。 *註：定價能力是指公司在不影響需求的情況下提高價格的能力。 *
在馮托貝爾的世界裡，判斷信心並非賭博，而是要清楚自己擁有什麼、為什麼擁有。 *信心規模是指根據對個人或公司績效的信心程度，分配給其的投資金額。 *
重新制定長期願景
市場和客戶天生都是短視的。季度財報、動盪的新聞頭條以及市場情緒的轉變，即使對最嚴謹的投資策略也構成持續的壓力。 Vontobel 的內部挑戰不僅是挑選優秀的公司名稱，更是在充滿挑戰的時期保持策略耐心。建立對長期投資的信心是一項重大挑戰，需要清晰的願景。
「當世界陷入恐慌時，我們依賴的是可預測性，」蘇卡爾說。“你不能靠新聞標題建立信心——信心要靠現金流。”
他們的投資組合和客戶溝通都基於可預測性：經常性收入、低資本密集度，以及即使在宏觀經濟動盪時期也能產生穩定自由現金流的公司。在動盪的市場中，心理韌性與財務韌性同等重要。可預測的公司兼具這兩種特質。可預測的現金流是成功長期投資的基礎，尤其是在市場動盪時期。
真正重要的成長動力
Vontobel 並不尋求浮華的、新聞驅動的催化劑。相反，它尋求的是悄無聲息的營運催化劑，能夠逐步、穩定地推動內在價值上升，例如利潤率的擴大、穩定的現金流成長以及營運效率的提升。
「我們不押注意外，我們押注被低估的優勢，」漢森解釋道。他們許多最成功的估價重估並非源自轟動性的公告，而是源自於低調而持續的卓越表現，這種表現逐漸迫使市場對其內在品質做出反應。 *這與價值投資策略相符，該策略專注於那些被低估的公司。 *
被誤解的故事具有深遠的成長價值。
並非所有絕佳的投資機會乍看之下都很便宜。薩卡爾舉例說，Constellation Software和CTS Eventim這兩家公司最初看起來價格不菲，但後來卻展現出可擴展的競爭優勢、持續的再投資機會以及被低估的韌性。
薩卡爾說： “有時候，你需要重新審視一下。定價錯誤的地方並不總是數字，而是背後的故事。” * 這凸顯了理解一家公司的故事和未來潛力的重要性，而不僅僅是關注當前的財務指標。 *
Vontobel摒棄繁瑣的環節，專注於資本效率、成長再投資率和競爭優勢，從而不斷挖掘他人忽略的價值。 *資本效率和再投資率是評估公司永續成長潛力的關鍵指標。 *
調查研究對於實現卓越的重要性
僅依靠數字無法全面了解情況。他們的成長投資策略更進一步，透過聘請獨立的第三方研究人員，從員工、客戶和競爭對手那裡收集信息，從而進行更深入的盡職調查。這種方法確保了全面的市場分析。
「電子表格並不能反映所有情況。所以我們需要派人到現場考察，」漢森說。他們會查核管理層的信譽、流程文化以及長期的穩定性——這些至關重要但往往被忽視的無形因素，決定了曇花一現的成功與持久的品質。背景調查是這過程中不可或缺的一部分。
避免優化反應過度
在動態市場中，投資組合調整不可避免，但馮托貝爾抵制了過度優化的誘惑。它不會因為短期波動而放棄優質個股，而是傾向於在保持基本面信念的同時適度減倉。 *註：此處的「過度優化」指的是試圖根據短期市場波動頻繁調整投資組合，這可能會適得其反。 *
「我們並非力求成為完美的交易員，而是力求成為堅定的守護者，」蘇卡爾說。實踐品質紀律，就能預見波動而非恐懼波動。維護投資組合的DNA完整性，遠比追逐每一次瘋狂的交易更為重要。 *「投資組合DNA」指的是決定投資組合組成及其投資的基本原則和策略。 *
為什麼 Vontobel 品質仍然在您的投資組合中佔有一席之地
在宏觀經濟噪音和短期投機充斥的當今世界，投資於 Vontobel 的成長型基金提供了一種日益珍貴的特質：嚴謹的紀律、可預測性和複利韌性。對於那些持有現金、等待市場明朗的基金經理人而言，Vontobel 的訊息清晰明了：優質公司，只要深入理解並耐心持有，就能成為瞬息萬變的世界中最好的指南針。長期優質投資是一種根本性的策略。
