結構化工具和避險基金是旨在保護投資者免受市場波動影響的便捷產品。儘管這些產品複雜且收費昂貴，但經紀商和投資者仍然渴望從中獲利。
ت如今，與任何一位財務顧問交談，他們很可能對一種名為「結構性票據」的產品有著強烈的意見。這些複雜的產品被當作財富管理界的「批發」投資產品出售。它們的特點是靈活性——有些以成長為導向，有些則以收益為導向。回報通常設有上限，且在所有情況下，目標都是限制下行風險。它們由摩根大通等大型銀行利用衍生性商品創建，通常以「股票掛鉤」和「舒適」保障的形式出售。它們的期限多種多樣，通常從六個月到五年不等，提供本金保障，有時年回報率可達10%或更高。
直到幾年前，結構化工具主要還是對沖基金、其他成熟投資者或超級富豪客戶的專屬領域。但得益於巧妙的運作，如今數十家經紀商都提供此類工具，並以低至1000美元的增量出售。當前市場的波動性和不確定性助長了它們的受歡迎程度。根據總部位於倫敦的Deriva Intelligence的數據，去年美國經紀商銷售的結構化工具市場規模創下近150億美元的歷史新高，較前一年增長46%。摩根大通是2024年最大的發行商，緊隨其後的是花旗、高盛、摩根士丹利和巴克萊等銀行。
「我非常喜歡結構化投資工具，」加州歐文市SageMint Wealth的獨立顧問Ahn Tran說道，該公司管理著350億美元的資產。在Tran的大多數客戶投資組合中，結構化投資工具的配置比例約為30%。 「我從未接到這麼多顧問打來的電話，詢問我們能否與他們討論一下我們如何管理投資組合，」Tran補充道。
管理規模達30億美元的NewEdge Investment Advisors的結構化工具策略投資組合經理米開朗基羅·杜利（Michelangelo Dooley）堅稱：“客戶使用結構化工具並非因為它們‘受歡迎’，而是因為它們能讓他們更好地控制結果。” 杜利指出，這些證券可以根據特定市場環境的需求進行定制。例如，幾年前，當利率較低時，提供10-12%回報的股票市場工具很受歡迎。 「每種[工具]的風險都大不相同。即使在同一類別中——例如有條件回報工具——兩種產品的結構也可能相似，但基於標的資產，結果也可能大相徑庭。」杜利指出，一種產品可能與標準普爾500指數掛鉤，另一種可能與特斯拉或英偉達股票掛鉤，並補充道：「它們不是可比交易。」
以蒙特利爾銀行新發行的K系列高級中期票據為例，該票據是一種與市場掛鉤的票據，到期日為2028年4月。作為首批退出780億美元擱置登記的產品之一，該票據不計利息，旨在追蹤以科技股為主的納斯達克100指數的表現。今年迄今，那斯達克100指數已下跌11%。債券持有人可獲得的最高收益為22.8%。因此，如果納斯達克100指數在三年內（即票據到期時）比2025年4月25日的水平高出35%，那麼每張1000美元面額的票據投資者只能獲得1,228.00美元的收益。但是，如果科技股繼續下跌，納斯達克100指數下跌35%，蒙特利爾銀行結構性票據持有人將獲得其最初的1000美元收益。
另一種結構化工具稱為「緩衝票據」。這類工具通常追蹤標準普爾500指數等指數，可提供一定的緩衝——例如20%或30%——以抵禦損失。如果資產下跌15%，投資者的本金將得到保全。如果下跌35%，前30%的本金將受到保護，投資者只需承擔最後5%的損失。
只要標的資產或指數不低於預定的門檻，即提供定期收益（例如，每年9%），即按年計算。這類債券通常具有「自動贖回」功能，這意味著如果參考資產達到較高的目標價格，它們就會提前贖回。如果市場穩定或上漲，這項特性可以帶來快速收益和資本回報。然而，當市場持續波動時（例如2025年的情況），這類債券可能會一直持有至到期日，仍然會產生收益，但投資者的耐心將受到考驗。
同時，附帶障礙票據（CBN）就像一個陷阱。如果指數保持在指定障礙之上（通常為其初始價值的60%-75%），投資者將收回本金，並可能獲得息票。然而，如果突破該障礙，保護機制就會消失，該工具的收益將與標的資產同步波動，這意味著客戶將遭受1:1的損失。
另類投資平台 iCapital 產品策略資深副總裁 Andrew Kuefler 表示，目前的市場波動使得可贖回的或有收益工具格外具有吸引力。 「當不確定性上升時，這些產品可提供 7-10% 的回報率，並提供 30-45% 的下行保護，」他說。 「顧問們利用這些產品來獲取波動性收益，而無需承擔股票的全部風險。」Kuefler 指出，在川普宣布關稅等市場事件之後，報價請求週環比增長了 140%，這清楚地表明顧問們的興趣有所提升。
這些創新證券並非沒有成本。蒙特利爾銀行向顧問公司收取2.5%的佣金，用於創建這些工具。財務顧問隨後從客戶收取佣金。與ETF或共同基金不同，這些工具的流動性也有限，即使在最佳情況下，投資者投資高收益公司債基金也可能獲得豐厚回報，因為這類基金本身風險較低，複雜性也較低。先鋒集團的高收益債券基金費用率為0.22%，目前收益率為7%，與蒙特利爾銀行(BMO)新推出的納斯達克100指數掛鉤結構性工具在最佳情況下的年收益率相同。
康乃狄克州格林威治的AQR Research公司直言不諱地批評了BMO等結構化工具，以及那些以「確定結果」或「受保護」的基金形式出售的類似結構化基金和ETF。今年3月，AQR發布了 搜尋 他表示，投資人更明智、更省錢的做法是，將股票曝險從100%降至70%，其中30%投資於國庫券，而不是投資於這些選擇權基金。 AQR投資組合解決方案全球聯席主管丹尼爾·維拉隆寫道：“這些‘對沖基金’的營銷策略非常成功，對銷售這些基金的經理來說也是一種成功，但對那些被無需承擔股票風險即可獲得神奇回報的誇張承諾所誘惑，並為此支付高額費用的投資者來說，卻是一種失敗。”
與經紀自營商類ETF一樣，「受保護型」ETF最近也大受歡迎。晨星公司稱，自2018年推出以來，其資產規模已膨脹至58億美元。其中最受歡迎的ETF之一是伊利諾州惠頓的Innovator Funds公司推出的Defined Wealth Shield ETF。該基金管理1.4億美元的資產，其股票代號為BALT，即「債券另類投資」。與其他受保護型ETF一樣，該ETF旨在允許投資者分享一定市場收益，但限制損失。 BALT允許投資者分享標準普爾500指數每季最高2.47%的收益，但同時也保護他們免受同一季度最高20%的下跌損失。在2024年標準普爾500指數上漲23%的繁榮時期，BALT持有者將獲得略低於10%的收益。今年迄今為止，標準普爾指數下跌了9%，而BALT僅下跌了1%。
結構化投資工具的批評者認為，其複雜性掩蓋了其缺陷和成本。他們還警告稱，在「黑天鵝」式的經濟事件（例如全球經濟衰退）中，其所謂的安全性將消失殆盡。結構化工具是無擔保債務，因此其穩健程度取決於發行它們的金融機構。金融危機期間，投資人在雷曼兄弟發行的超過18億美元的結構化工具上幾乎損失了全部本金。
“銀行和顧問靠它們賺了很多錢，”一位不願透露姓名的摩根士丹利顧問表示，“但在2008年這樣的最糟糕的情況下，它們卻是最不值得持有的。”
