當談到經濟時，最好是關註消費者和企業的行為，而不是他們的言論。
經濟調查數據在2025年第一季已經顯示出明顯的惡化跡象，這一趨勢在4月有所加速。例如，聯準會消費者信心指數從11月大選後的高峰到3月份下降了18.9點，隨後在4月又下降了7.9點，跌至2020年疫情期間的最低點。這種下降通常只發生在經濟衰退期間，這意味著該調查中較弱的「軟」指標在未來幾個月轉化為實際「硬」數據的程度，將對美國經濟的健康狀況至關重要。
然而，關於硬數據最終是否會追隨軟數據，存在一些爭議。這主要源自於2022年的情況：受俄羅斯入侵烏克蘭、地區銀行業危機和通膨上升的影響，軟數據急劇走弱，而硬數據則基本保持穩定。這段時期被稱為「情緒衰退」。儘管許多美國人對經濟健康狀況並不滿意，但在健康的勞動力市場、過去的財政支持以及疫情留下的儲蓄的推動下，美國經濟持續強勁，推動了經濟向前發展。
我們認為，到2025年，消費成長動能超過貿易相關逆風的可能性似乎較小。儘管勞動市場依然健康，2025年迄今平均每月新增就業人數144,000萬個，但與2022年過熱的勞動力市場相比，這一數字相形見絀，當時平均每月新增就業380,000萬個（2021年為603,000萬個）。鑑於勞動收入構成了大多數美國人購買力的主要部分，勞動市場降溫可能對經濟造成不利影響。
未來幾個月，投資人將關注硬數據是否持續湧現。美國供應管理協會 (ISM) 的新訂單（衡量未來製造業活動的指標）在過去幾個月中隨著貿易戰升級而迅速惡化。雖然現在硬數據指標還不足以反映貿易相關的疲軟，但至少有一項指標——企業利潤率——在數據發布前就已經遭遇阻力。
利潤率的下降反映了貿易戰升級前發生的事件。通貨膨脹以及由此帶來的企業定價能力的下降速度快於薪資和其他關鍵投入成本，侵蝕了利潤。這導致利潤率從創紀錄的水平下降。如果沒有貿易戰，這種動態就不會那麼令人擔憂。然而，未來幾個月關稅上調似乎可能會給利潤率帶來額外的壓力。這令人擔憂，因為隨著利潤率縮水和利潤下降，企業管理團隊往往會裁員，從而引發或加劇衰退的反饋循環，因為消費者會因收入損失而減少。
有鑑於此，我們認為首次申請失業救濟人數是判斷經濟走向最重要的經濟指標。自美國獨立日以來的幾周里，申請失業救濟人數一直保持良好，我們認為4月下旬的激增是季節性調整因素，與紐約春假時間有關，春假可能會在5月初出現逆轉。然而，利潤率下降意味著，如果未來幾個月勞動市場疲軟或需求放緩，企業的緩衝空間將會縮小。 *註：經濟分析師密切關注首次申請失業救濟人數，將其作為勞動力市場健康狀況的關鍵指標。 *
這使得我們相信，當前經濟和金融市場面臨的風險與報酬權衡偏向下行。貿易政策的正面變化，或政府重新關注其供給面議程（放鬆管制、減稅/財政支持），可能會使前景更加有利。然而，可能需要立即採取行動，以抵銷不確定性加劇和利潤壓力帶來的負面（及累積）影響。
